【疫情对行业影响】疫情对银行业影响分析：基本面边际弱化，看好板块防御特性_市场营销策划_疫情下各行

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　行业点评

　2020 年

　2 月

　4 日

　强于大市

　相关研究报告

　《银行行业周报》20200202 《银行业

　4 季度持仓点评》20200131 《银行行业周报》20200119

　 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格

　银行励雅敏

　(8621)20328568 yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517100003 林颖颖

　(8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 *熊颖为本报告重要贡献者 疫情对银行业的影响分析

　基本面边际弱化，看好板块防御特性 本篇分析报告将复盘银行板块在

　2003 年 “ 非典 ” 时期的基本面表现以及板块走势，并且结合此次新冠疫情，对疫情持续期间 的经济走势、银行业基本 面情况作出判断。此次疫情发生的宏观经济形势、货币政策环境均与 “ 非典 ” 时期不同，因此 “ 非典 ” 时期对分析此次新冠疫情对银行基本面以及板块股 价走势分析提供的参考有限。我们认为受新冠疫情影响，行业基本面边际弱 化，并且受制于市场对宏观经济的悲观预期，银行板块短期估值向上弹性不 足，但目前板块的估值接近过去

　5 年中枢水平，同时在经济下行周期，相较 于其他板块，银行板块的盈利水平更具稳定性，因此板块短期有望跑出相对收益。个股方面，推荐盈利稳定、基本面长期优异的招商银行、大行，关注基本面改善的低估值股 份行 （ 光大银行）。

　 回 溯：货币政策适时调整，银行板块跑出相对收益

　2003 年国内货币环境保持宽松，在“非典”期间，为缓解疫情对经济、产业带来的冲击，监管适时调整货币政策，以防止信贷规模的大幅波动，“非典” 期间贷款以及 M2 增速持续上行。从资产质量来看，2003 年国内经济发展态势向好，叠加信贷支持政策的出台，银行资产质量表现稳定。因此，“非典” 疫情对银行盈利能力带来的影响有限。从银行板块走势来来看，在基本面保持稳健背景下，银行板块跑出绝对和相对收益。2003 年 3 月中旬至 2003 年 5 月末，银行板块上涨 28%，跑赢沪深 300 指数约 18 个百分点。

　 展望：基本面边际弱化，看好板块防御特性

　结合我们宏观组的判断，新冠疫情对经济的负面冲击主要集中于一季度，并且对第三产业的影响更甚。基于疫情从 2 季度开始转好的假设，根据宏观组的判断，1 季度 GDP 增速预计为 5%。从疫情对银行基本面的影响来看，不同于“非典”时期，我们认为疫情持续期间，银行板块的基本面边际走弱。信贷需求方面，1 季度的信贷需求将更为匮乏，但前期遏制的信贷需求有望在疫情转好后得到恢复，预计 2 季度开始信贷投放节奏将有加快。从息差来看，新冠疫情对经济的短期冲击下信贷需求不足，叠加银行审慎的风险偏好、监管引导中小企业融资成本的下行，我们判断 1 季度息差收窄幅度将比我们之前的判断进一步扩大，全年来看，预计 2020 年息差较 2019 年收窄约 5-10BP。从资产质量表现来看，尽管 1 季度的新冠疫情加大中小企业、个体经营户的资金周转压力，但在监管对暂有困难企业进行信贷倾斜、调整还款期限等措施下，资产质量大幅恶化可能性低，后续需关注受疫情影响严重的行业、区域的资产质量表现。

　 风险提示：

　受疫情影响经济超预期下行。

　2020 年 2 月 4 日 疫情对银行业的影响分析 2

　 节前突如其来的新冠疫情引起市场高度关注，监管出台多项强有力的措施为控制疫情的扩散。在企业延迟开工、禁止大规模聚餐等影响下，市场对 1 季度宏观经济存在悲观预期。本篇点评将复盘银 行板块在 2003 年“非典”时期的基本面以及走势情况，并且结合此次疫情期间已出台的货币政策、银行业基本面变化，对银行板块近期的走势作出判断。

　一、回溯：货币政策适时调整，银行板块跑出相对收益

　1.1 货币政策适时调整，保证合理信贷供给

　2003 年国内货币环境保持宽松，在“非典”期间，为缓解疫情对经济、产业带来的冲击，监管适时调整货币政策，防止信贷供给的大幅度波动，出台的政策包括了：对疫情重灾区进行信贷支持，配合财政部对民航、旅游、商贸等行业实施阶段性贷款贴息政策，对疫情期间资金临时周转困难的企业适当下浮贷款利率等。在监管的积极干预下，2003 年“非典”期间信贷增长稳健，M2 同比增速保持上行态势。

　图表 1. 2003 年 “ 非典 ” 期间相关货币政策梳理

　措施维度

　主要内容

　发布文件

　中国人民银行关于应对非典型肺炎影响全力做好当前货币信贷工作的意见（2003.5.19）

　中国人民银行关于加强非典型肺炎防治工作中金融服务的紧急通知（2003.4.28）

　货币供给

　要求稳健的货币政策，防止信贷出现大幅度波动 信贷投放目标

　保持总量适度增长，保证合理信贷资金供应

　 信贷倾斜

　对 非典型肺炎疫情重灾区和遭受疫情影响较大的市县 ，各金融机构要适当调整当地分支机构的贷款规模、存贷比例和相关绩效考核指标；配合财政 对民航、旅游、商贸等

　行业 实施的阶段性贷款贴息政策，对受疫情影响较大的行业积极发放财政贴息贷款

　 行业倾斜

　各金融机构要积极支持企业开发、生产和销售有市场发展前景的保健卫生产品，促进扩大全民 保健卫生消费; ;

　支持扩大发展信息通讯产品、信息基础设施、网上会议设施、网络安全设施、网络教育设施以及远程办公系统设施等开发建设，推动扩大电子商务、电子政务、网络

　教育、网上文化娱乐等方面的消费

　贷款利率利率

　对部分有市场但因受非典疫情影响、经营暂时萎缩、资金临时周转困难的企业，各商业银行适当 下浮贷款利率

　资料来源：央行，银保监，中银国际证券

　1.2 2003 年经济发展趋势向好，银行基本面受 “ 非典 ” 影响有限

　“非典”对经济的影响主要体现在 2003 年 2 季度，在疫情得到控制后，3 季度国内经济形势有明显的反弹，因为我们对银行板块基本面的分析主要围绕 2003 年的四个季度。从信贷投放来看，由于 2003 年经济发展态势向好、信贷需求旺盛，“非典”对信贷投向影响小，金融机构信贷同比增速持续上行；从资产质量来看，在信贷支持政策出台下，银行资产质量表现稳定。因此，银行的盈利能力受疫情影响有限。

　从信贷规模来看，2003 年 2 季度金融机构的贷款同比增速继续上行，且增量也明显高于 2002 年同期。从当时已在 A 股上市的四家银行（招行、浦发、民生、平安）表现来看，四家银行的贷款总额整体同比增速未有下行，与 1 季度基本持平。我们认为主要的原因在于：

　1）2003 年国内经济处于黄金十年阶段，经济发展态势向好，信贷需求旺盛； 2）政策积极干预，货币政策及时调整，监管要求保持货币信贷总量的适度增长，防止信贷供给出现大幅度波动。

　2020 年 2 月 4 日 疫情对银行业的影响分析 3

　 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

　 平安银行 浦发银行 民生银行 招商银行 四家银行 2002-12 2003-12 2004-03 2004-06 2004-09 2004-12 2005-03 2005-06 2005-09 2005-12 图表2. 信贷投放受疫情影响较小

　图表3. 四家银行贷款同比增速

　（亿元）

　6,000

　5,000

　4,000

　3,000

　2,000

　1,000

　0

　30.0000

　25.0000

　20.0000

　15.0000

　10.0000

　5.0000

　0.0000 贷款同比增速

　 资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券

　除了信贷需求，“非典”期间备受市场关注的则是银行的资产质量表现，我们主要从四家上市银行的不良率、不良生成率、信贷成本进行分析。可以看到，在“非典”期间以及之后的半年，除平安外，另外三家银行的不良率持续下降，且不良生成速度以及信贷成本均未有大幅提升。我们认为“非典”期间银行的资产质量未有大幅恶化主要得益于经济形势向好。2003 年 3 季度国内经济明显反弹， 同时在“非典”期间，监管对于受“非典”影响较大的行业和地区进行适当的信贷倾斜，也有助于缓解受疫情影响较大的企业的偿债压力。

　图表4. 四家银行不良率表现

　图表5. 行业不良余额及不良率表现

　不良贷款率，% (亿元) %

　12

　10

　8

　6

　4

　2

　0 平安银行 浦发银行 民生银行 招商银行 25,000 20

　18

　20,000 16

　14

　15,000 12

　10

　10,000 8

　6 5,000 4

　2 0 0

　 资料来源：万得，中银国际证券注：按照五级分类 资料来源：万得，中银国际证券

　图表6. 四家银行不良生成率情况（经年化）

　图表7. 四家银行信贷成本

　信贷成本 3.0%

　2.5%

　2.0%

　1.5%

　1.0%

　0.5%

　0.0%

　资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券注：民生银行以半年为区间 不良贷款余额:商业银行 不良贷款比例:商业银行（右轴）

　2002Q4 2003Q2 2003Q4 金融机构:新增人民币贷款:当月值 金融机构:各项贷款余额:同比

　2002-01 2002-03 2002-05 2002-07 2002-09 2002-11 2003-01 2003-03 2003-05 2003-07 2003-09 2003-11 2002-12 2002Q2 2003-01 2003-02 2002Q3 2003-03 2003-04 2002Q4 2003-05 2003-06 2003Q1 2003-07 2003Q2 2003-08 2003-09 2003Q3 2003-10 2003-11 2003Q4 2003-12 不良生成率

　 （年化）

　 2002H1

　2002H2

　2003H1

　2003H2

　平安银行

　4.10% 0.80%

　0.02%

　4.74%

　浦发银行

　-1.28%

　0.71%

　-0.18%

　-0.34%

　民生银行

　1.94% -0.52%

　0.46%

　-0.26%

　招商银行

　-0.16%

　-1.15%

　-0.42%

　-1.23%

　平安银行

　浦发银行

　招商银行 民生银行

　2020 年 2 月 4 日 疫情对银行业的影响分析 4

　 2000-03 2000-06 2000-09 2000-12 2001-03 2001-06 2001-09 2001-12 2002-03 2002-06 2002-09 2002-12 2003-03 2003-06 2003-09 2003-12 2004-03 2004-06 在信贷需求旺盛情况下，在疫情发生的上半年，银行的营收未受明显影响，由于银行利润生成、风险暴露存在滞后性，下半年开始银行的营收增速有所回落，但整体净利润增速保持相对平稳， “ 非典 ” 的银行盈利能力带来的影响有限。4 家银行合计营收增速在“非典”发生期间（2003 年上半年）

　受影响较小，2003 年上半年营收同比增速为 53%，与 1 季度（55%）基本接近。但从 2003 年全年来看， 4 家银行的营收同比增速下行较上半年放缓至 36%。个体的表现存在分化，其中招行的营收增速保持较好的发展趋势，民生的营收表现相对平稳，浦发和平安银行的营收增速在下半年放缓。从净利润增速来看，除平安外，三家银行保持相对稳健。

　图表8. 四家银行营收增速表现

　图表9. 四家银行净利润增速表现

　营收同比增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 净利润同比增速 80%

　60%

　40%

　20%

　0%

　-20%

　-40%

　资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券

　1.3 板块跑出绝对和相对收益

　从银行板块走势来看，在 2 季度经济阶段性调整背景下，银行板块跑出绝对和相对收益。2003 年 3 月中旬至 2003 年 5 月末，银行板块上涨 28%，跑赢沪深 300 指数约 18 个百分点。从四家银行表现来 看，除平安之外，2 季度民生、招行、浦发均较沪深 300 指数跑出相对收益，涨幅高于沪深 300 指数 10.3、10.2、5.6 个百分点；而平安的基本面表现相对弱，盈利情况不及另外 3 家银行，因此平安 2 季 度跑输沪深 300 指数 5.9 个百分点。

　图表10.

　2003 年

　2 季度

　GDP 同比增速下行

　图表11. 银行板块

　2 季度跑出相对收益

　% 25% 涨跌幅 20% 11 15% 10 10% 5% 9 0% -5% 8 -10% 7 -15% -20% 6 -25%

　30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%

　资料来源：万得，中银国际证券 资料来源：万得，中银国际证券 相对收益（右轴，银行-沪深300）

　银行（申万）

　沪深300

　GDP:不变价:当季同比

　 平安银行 浦发银行 民生银行 招商银行 四家银行

　 平安银行 浦发银行 民生银行 招商银行 四家银行 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2002-01 2002-03 2002-04 2002-05 2002-07 2002-08 2002-10 2002-11 2003-01 2003-02 2003-04 2003-06 2003-07 2003-08 2003-10 2003-11 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 12

　2020 年 2 月 4 日 疫情对银行业的影响分析 5

　 图表12. 四家银行季度涨跌幅表现

　 绝对收益 (%)

　2002Q4

　2003Q1

　2003Q2

　2003Q3

　2003Q4

　平安银行

　-23.8

　12.4

　-5.9

　-16.0

　-7.2

　浦发银行

　-16.9

　13.1

　5.5

　-18.3

　10.5

　民生银行

　-21.7

　28.5

　10.2

　-18.3

　16.0

　招商银行

　-19.2

　26.3

　10.1

　-16.3

　15.2

　相对收益

　（较沪深 300,% ）

　2002Q4

　2003Q1

　2003Q2

　2003Q3

　2003Q4

　平安银行

　-9.7

　2.3

　-5.9

　-8.8

　-13.2

　浦发银行

　-2.8

　3.0

　5.6

　-11.1

　4.5

　民生银行

　-7.6

　18.4

　10.3

　-11.1

　10.0

　招商银行

　-5.1

　16.2

　10.2

　-9.1

　9.2

　资料来源：万得，中银国际证券

　二、展望：银行业基本面边际走弱，看好板块防御特性

　在第一部分我们回顾了“非典”对银行板块基本面的影响以及区间银行股走势，但此次疫情发生的宏观经济形势、货币政策环境均有不同，因此“非典”时期对分析此次新冠疫情对银行基本面以及板块股价走势分析提供的参考有限。这部分我们将进一步讨论新冠疫情下短期宏观经济、银行业基本面变化，并对板块短期走势进行前瞻性判断。

　2.1

　宏观经济短期受影响，积极政策有望出台

　从 2003 年“非典”时期的经济表现看，负面影响主要集中于第三产业，尤其是交运、住宿餐饮。具 体来看，2003 年 2 季度国内 GDP 同比增长 9.1%，较 1 季度回落 2 个百分点。其中，交运增速较 1 季 度回落 5.4 个百分点至 2.3%；住宿餐饮业较 1 季度下行 3.6 个百分点至 7.4%。

　结合“非典”对经济的影响，同时此次疫情发生在春节期...

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