可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素5篇

可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素5篇可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素　关于可转债•可转换公司债券的性质•可转换公司债券的发行条件•可转换公司债券的发行价格•可转换债下面是小编为大家整理的可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素5篇,供大家参考。

篇一：可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素

可转债• 可转换公司债券的性质• 可转换公司债券的发行条件• 可转换公司债券的发行价格• 可转换债券的风险• 可转换公司债券面临风险的对策go

　可转换公司债券的性质可转换公司债券的性质可转换公司债券的性质可转换公司债券的性质从可转换公司债券的概念可以看出普通可转换公司债券具有债从可转换公司债券的概念可以看出普通可转换公司债券具有债权和期权双重属性。权和期权双重属性。1. 可转换公司债券首先是一种公司债券是固定收益证券具有可转换公司债券首先是一种公司债券是固定收益证券具有确定的债券期限和定期息率并为可转换公司债券投资者提供了稳确定的债券期限和定期息率并为可转换公司债券投资者提供了稳定利息收入和还本保证因此可转换公司债券具有较充分的债权性定利息收入和还本保证因此可转换公司债券具有较充分的债权性质。质。这意味着可转换公司债券持有人虽可以享有还本付息的保障这意味着可转换公司债券持有人虽可以享有还本付息的保障但与股票投资者不同他不是企业的拥有者不能获取股票红利但与股票投资者不同他不是企业的拥有者不能获取股票红利不能参与企业决策。在企业资产负债表上可转换公司债券属于企不能参与企业决策。在企业资产负债表上可转换公司债券属于企业业““或有负债或有负债””在转换成股票之前可转换公司债券仍然属于企在转换成股票之前可转换公司债券仍然属于企业的负债资产只有在可转换公司债券转换成股票以后投资可转业的负债资产只有在可转换公司债券转换成股票以后投资可转换公司债券才等同于投资股票。一般而言可转换公司债券的票面换公司债券才等同于投资股票。一般而言可转换公司债券的票面利率总是低于同等条件和同等资信的公司债券这是因为可转换公利率总是低于同等条件和同等资信的公司债券这是因为可转换公司债券赋予投资人转换股票的权利作为补偿投资人所得利息就司债券赋予投资人转换股票的权利作为补偿投资人所得利息就低。低。2. 可转换公司债券为投资者提供了转换成股票的权利这种权利可转换公司债券为投资者提供了转换成股票的权利这种权利具有选择权的含义也就是投资者既可以行使转换权将可转换公具有选择权的含义也就是投资者既可以行使转换权将可转换公司债券转换成股票也可以放弃这种转换权持有债券到期。也就司债券转换成股票也可以放弃这种转换权持有债券到期。也就是说可转换公司债券包含了股票买入期权的特征投资者通过持是说可转换公司债券包含了股票买入期权的特征投资者通过持有可转换公司债券可以获得股票上涨的收益。因此可转换公司债有可转换公司债券可以获得股票上涨的收益。因此可转换公司债券是股票期权的衍生往往将其看作为期权类的二级金融衍生产品。券是股票期权的衍生往往将其看作为期权类的二级金融衍生产品。

　返回1. 债权性质。债权性质。2. 股票期权性质。股票期权性质。

　可转换公司债券的发行条件1. 最近三年连续盈利且最近三年金资产利润率平均司可以略低但是不得低于7%3. 可转换债券发行后资产负债率不高于70%5. 可转换债券的发行额不少于人民币1亿元平。7. 国务院证券委员会规定的其他条件。在10%以上属于能源原材料基础设施的公2. 募集资金要符合国家产业政策投向4. 累计债券余额不超过公司净资产额的40%6. 可转换债券的利率不得超过银行同期存款的利率水返回

　可转换债券的发行价格可转换债券是指能够转换成股票的企业债券兼有股票和普通债券双重特征。一个重要特征就是有转股价格。在约定的期限后投资者可以随时将所持的可转券按股价转换成股票。可转换债券的利率是年均利息对票面金额的比率一般要比普通企业债券的利率低通常发行时以票面价发行。转换价格是转换发行的股票每一股所要求的公司债券票面金额。计算公式发行价格=面值X复利现值系数+票面利息X年金现值系数返回

　1. 可转换公司债券市场风险上市公司的可转换公司债券市场价格受到市场利率、票面利率、剩余期限、转股价格、公司股票价格、赎回条款及回售条款、投资者的心理预期等诸多因素的影响,其合理的定价需要投资者具备一定的理论知识。由于中国的资本市场还处于发展初期,市场效率正处于不断提高阶段,投资者对机场转债投资价值的认识尚需要一个过程。在机场转债发行、上市交易、转换等过程中,公司股票的价格、机场转债的价格可能会不能合理反映它们的投资价值,甚至可能会出现异常波动的情况,从而可能使投资者蒙受损失。2. 行业风险近年来,随着上海浦东的对外开发、开放和上海建立“三个中心”进程的加快,以上海为龙头的长江三角洲经济发展迅速,社会对民用航空运输的需求也随之增长。自1988年以来,虹桥机场年飞行架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别以年平均15.08、16.87和17.46的速度增长。在未来,鉴于这一潜在的巨大市场,上海邻近地区出现的民用机场的建设和投入营运,可能会对本公司的业务发展产生不利的影响。3. 宏观经济因素的影响近年来,我国经济继续保持快速稳定发展的势头,航空运输业增长更是引人注目。从1992年至1998年,我国航空业务总量年平均增长率达14以上,本公司航空运输业务总量年平均增长率更是高达17。但是,东南亚金融危机使我国航空运输业出现整体低迷状态,国内的宏观经济形势也受到较为严重的影响。目前我国的航空运输业整体上处境不甚乐观。宏观经济因素的变化对本公司的业务会带来一定的影响。返回

　1. 可转换公司债券市场风险的对策资者必须充分认识到今后债券市场和股市中可能遇到的风险,以便作出募集说明书的承诺,进行规范运作,并按照国家证券管理部门、上海证券2. 行业风险拟建成亚太地区的航空枢纽,两机场航空服务设施先进,候机环境优雅,具有较好的航空运输服务条件。邻近地区新建机场对本公司既是潜在竞争,也为公司带来潜在的中转旅客,公司将从航空设备、服务、管理等诸空运输企业和旅客,力争早日将上海两个机场建成枢纽机场。3. 宏观经济因素的影响经济增长,亦出台多项措施,确保宏观经济保持稳步增长的态势。从长期可转换公司债券的价格波动是证券市场的正常现象,为此,公司提醒投正确的投资决策。同时,公司将严格按照有关法律、法规的要求以及本交易所的有关规定及时进行信息披露,以保障投资者的利益。虹桥国际机场是我国三大门户机场之一 ,而公司投资的浦东国际机场方面入手,提高并完善候机楼设施的使用保障和服务,吸引更多的中外航目前东南亚金融危机已经出现好转的迹象,我国政府为扩大内需,拉动来看,目前宏观经济环境对公司的影响只是暂时的。返回

　上海机场可转债背景上海机场发行可转换债券是国内首个完整意义上可转换债券为我国企业开辟了一条筹资的新渠道并为国有企业进行债务重组提供了新的途径。可转债将成功为我国企业继公司股票和公司债券之后的又一种新的融资方式的现实选择。对投资者而言也提供了一种新的投资品种。

　2005年2月25日上海机场董事会审议通过了投资上海浦东国际机场扩建工程机场主体工程的议案投资匡算约为人民币150亿元资金由公司安排自有资金、银行贷款、资本市场融资等方式筹集。为此今天上海机场同时公布了发行可转换公司债券的方案。可转债的发行规模确定为不超过35亿元每张面值100元可转债存续期限5年。本次发行可转换公司债券募集资金将全部用于上海浦东国际机场扩建工程机场主体工程建设主要项目包括新建飞行区工程及配套设施、新建旅客航站楼、地面支持、捷运系统及配套设施、生产辅助用房及公用配套设施。以上工程预计于2007年底建成2008年投入运营。公司认为投资扩建工程机场主体工程将进一步满足上海浦东国际机场航空业务量增长的需求、保障上海浦东国际机场的服务水平、提高公司经营业务能力。

　上海机场转债发行的特点虹桥机场转债发行可获得以下几个方面的预期利好效应其一该转券品种利率定为08明显低于普通债券的利率水平也明显低于同期银行存款利率。这样在转券发行后与转换前可大大减轻公司利息负担其二采用配售与申购相结合的发行方式保证发行成功这是目前业已上市的3家可转换债从未有过的发行方式因此可以认为是可转债发行的一次革新其三转换可能性较其他已上市可转债大大加强因为发行公司已于1998年上市转换完成后该笔债务因转为股权而消失或减少。股权资本增加固定偿还的债务本金转为永久性资本投入降低了公司债务比例明显减少了公司税后现金流出量增强公司财务实力及今后偿债能力其四转券期限为5年可能的转换期较长对公司现价的影响较温和有利于公司股价的稳定。••但转债的发行也会给公司带来一定的不利影响一是转券为潜在的所有者权益从而其持有人可能长期分享公司增长的经营成果二是增加了对公司经营的压力。虹桥机场作为一个成功的发行人为了能够确保转券的最终转股要保证转股溢价合理就必须保持公司经济效益的稳定增长三是作为债券虹桥机场还要承担到期还本付息责任。转券尽管利率较低存在较长时间和机会转为股票但一旦出现到期兑付即意味着转券转股失败一次性偿付本息的压力很大还本付息不当可能造成公司的商誉危机。

　转股价格确定方式和调整原则(1)初始转股价格的确定依据和计算公式日公司股票收盘价格的算术平均值为基准上浮0.1%5%, 中予以披露。计算公式如下初始转股价格公布《募集说明书》之日前30个交易日公司股票收盘价初始转股价格自本次发行结束后开始生效。(2)转股价格的调整方法及计算公式括因本次发行的可转债转股增加的股本)使公司股份发生变化时, 将按下述公式进行转股价格的调整送股或转增股本 P1P0/(1n)两项同时进行 P1(P0Ak)/(1nk)派息转股价不作调整。其中 P0为初始转股价, n为送股或转增股本率, k为增发新股或配股率, 在本次发行之后, 当公司因分立或合并及其他原因使公司股份发生变化按照公允原则对转股价格进行调整。公司将按上述调整条件出现的先后顺序, 依次进行转股价格累积调整。本次发行的可转债初始转股价格以公布《募集说明书》之日前30个交易具体上浮幅度由公司在发行前根据市场情况确定, 并在《募集说明书》格的算术平均值×(10.1%5%)。本次发行后, 当公司因送红股、转增股本、增发新股或配股等情况(不包增发新股或配股 P1(P0Ak)/(1k)A为增发新股价或配股价, P1为调整后转股价。时, 公司董事会将视具体情况召开股东大会审议,

　上海机场转债不确定因素第一是否上市。发行公告称本次发行并非上市上市事项另行公告。一般说来转券发行后都要在交易所上市交易在交易过程中由于市场各种因素的影响转券的交易价格会发生变化这也会给投资者带来投资收益。市场转换价值同股票价格变动息息相关股票价格上升将使转券的价值增加而股票价格的下跌也会导致转券的价值减少。在影响转券市场转换价值高低的因素中市场供求力量的对比关系也起着十分重要的作用另外其票面利率的高低也对其有重大影响。第二是否转换。虹桥机场转债发行公告未对是否转股及如何转股作明确规定。《可转换债券管理暂行办法》对国企发行转券作出了原则规定但在有关转券票面利率、转换价格调整及赎回条款和回售条款设计上并没有作出逐一要求给发行人较大自主权。而转券发行设计科学合理与否直接关系到能否顺利筹资、转股、优化资产结构的成功。虹桥机场作为一家上市公司发行可转债在我国股市进入正常发展阶段后尚属首次有可能也有条件对是否转换问题做一个突破性的尝试取得突破性进展。第三转换价格。虹桥机场转债发行公告也未对转换价格作出任何说明。一般而言转券转股价格通常高于公司的当前价。因此在当前股权融资时机不佳时发行转券可以延迟当前低价股权融资从而避免了进一步降低公司股票市价并减少对公司现有股权的稀释程度。•••

　THE END

篇二：可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素

换债券发展问题及对期权价值影响因素分析

　[摘要] 文章从我国可转换债券的发展进程中的缺陷出发进行了几点评述, 在可转债本身方面, 与新型的金融衍生工具期权结合起来, 讨论定价影响要素。

　 [关键词]可转换债券期权价值

　可转换债券是发行人按照法定程序进行, 授予债券持有人在一定时间内依据约定条件将其转换成一定数量的同一发行公司的股票。

　我国可转债起步时间较晚, 从 1991 年至今, 一共发展 19 年左右。

　由于价格调整和股市起伏, 可转债举步维艰, 随着我国的改革开放, 打开融资渠道, 推动可转债市场发展到了新阶段, 但同时也存在着许多缺陷。

　一、 融资动机

　 部分上市公司可转债发行动机不纯, 我国的资本市场尤其是股权市场的圈钱现象存在, 发展起来的可转债市场也如此。

　并且可转债市场和其它再融资渠道相比, 发型额度受到限制比较小, 初始转股价格高于当时股票市场价格, 有益于公司用同等成本筹集更多资金。

　二、 条款设计的合理性

　 1. 票面利率设计问题。

　我国的可转换债券全部是付息债券, 不存在零息转债, 并且债券利率较低, 相较于美国可转债平均 4%～5%的票面利率, 我国的转债利率仅为 1%～2%。

　 2. 期限结构问题。

　我国《可转换债券管理暂行办法》 中规定的融资期限是 3 到 5 年, 意图在控制公司发展的不确定性给投资者带来的影响, 但是忽略了各公司基本素质和发展前景的差异。

　这个期限仅相当美国转债带回售条款种类的限制赎回期。

　 3. 可转债溢价率。

　通常来说, 可转债的转换条款是比较难以实现的, 美国的初始转股溢价率基本维持在 15%～20%之间, 我国的却仅有象征性的 3%左右。

　股权分置改革后, 如此低的溢价率不利于保护流通股股东利益, 会导致股价下跌。

　三、 可转债发行主体的合理性

　 对海外转债市场的实证分析表明, 可转债的发行主体一般适合于小规模高增长类型没有较高评级的中小企业, 市场是为大量高新技术企业提供资金支撑的。

　由于可转债的融资成本低, 又有风险规避作用, 因此比较受投资者的青睐。

　 但是我国的转债发行主体却大部分是发展相对已经成熟的国有企业,并集中在传统行业范围(如电力行业, 造纸行业, 钢铁行业等) 内。

　这些企业风险小, 基本面较好, 业绩比较稳定, 信用评级机构所给出的评级也比较高,

　大多在 AA 级以上, 甚至还有银行或其它担保机构担保, 这类公司本可以在普通债券市场发行信用债券来融资, 但是出于对资金的盲目 追求选择可转债, 挤出了中小企业的融资空间。

　四、 缺乏做空机制

　 可转债的套利功能难以实现。

　可转换债券中包含一个隐含期权, 在海外通常的做法是: 做多可转债的同时做空相应的个股, 或者相反。

　这种套利策略的风险相对较低, 报酬相对稳定。

　但是我国资本市场实行的是单向做多的运行机制, 使得即使可转债与股票之间存在较大的套利空间时, 也难以实行, 从而限制了 机构投资者更好的运用可转债这一衍生金融工具。

　我国可转债虽然迅速发展且存在不良机制, 但从和各个金融衍生产品的结合紧密程度来看也有一定的新面貌, 加快了 金融经济进程。

　我国的转债近些年大部分被低估, 造成了 理论价格和实际价格差异, 对期权价值造成了较大的影响。

　下面列举的是一些影响较大的因素:

　 1. 股票的市场价格和转股价格。

　股票的市场价格与转股价格是影响期权价值的最重要因素。

　这两者之间的差额决定着可转换债券包含的期权内在价值的大小, 差额越大期权的内在价值越大, 期权的价值也随之增加。

　另外, 股价和转股价格的相对关系也影响着期权的时间价值。

　首先, 两者之间的现实差距越大, 时间价值就越小, 未来投资价值也就相对较低。

　因为当股票市场价格和转股价格相差较大时, 期权的内在价值增加的可能性已经很小, 没人愿意为买进该期权并持有它而支付比当时的内在价值更高的费用,

　所以此时期权的时间价值变得极小。

　相反, 当预期两者之间未来差距越大,其时间价值就越大, 未来投资价值就相对较高, 因为期权内在价值上升的可能性较大, 看好该公司的投资者就会愿意支付较高的费用来购买这种可转债。

　 2. 权利期间长短。

　权利期间是指期权剩余有效时间。

　一般权利期间越长, 可转债包含的买入期权价值就越高。

　因为在较长的权利期间内, 期权的内在价值有更大增长可能, 可转债投资者通过形式转换权来获得的机会更多, 因此转债的期权价值也就相应增加。

　 3. 股票价格波动率。

　股票价格波动率是股票收益率的标准差, 它反映了 股票价格的发散程度, 是用来衡量股价波动不确定性的重要变量。

　一般讲, 股票价格波动率较大, 会一定程度使可转债期权价值上升。

　这因为较大的股票价格波动率意味着未来股价超过或者低于转股价格可能性较大, 当股价超过转股价格很大时, 可转债投资者就可以通过形式转换权获得很高的手艺, 而当股价下跌时, 投资者也可以不行使转换权, 他们所受的损失仅是支付的那部分期权费。

　所以, 当期权的期限越长和股票价格的波动率越大时, 期权的投机性特征就越明显, 因而, 可转债的期权价值一般会随着股票波动率的增加而增加。

　 4. 无风险利率。

　无风险利率对期权价值的影响比较复杂。

　当整个经济中利率水平上升时, 股票价格的预期增长率也倾向于增加, 这将增加买入期权的价值。

　但是期权投资者收到的未来现金流量的贴现值会减少, 这又会降低买入期权的价值。

　研究证明, 对于买入期权来说, 利率的第一种影响起主导作用, 所以在一般情况下, 可转债的期权价值是随着无风险利率的

　上升而增长的。

　 转债中的回售, 赎回以及向下修正条款对可转债的价值影响较大, 加入这些附加条款对价值的影响后, 对于绝大部分所含转换期权处于虚值和部分所含转换期权处于两平状态的可转债理论价值更贴近实际价格。

　另外,我国的利率未完全市场化也使纯债券价值难以精确, 以及卖空机制的缺失使套利功能难以实现也对可转债精确定价产生影响。

　 整体来看, 我国可转债市场目 前处于初级发展阶段, 还有很大的上升空间。

　在现阶段下, 运用定量求解方法发现各衍生工具的影响也是一个切实可行的课题, 也需要业界努力精确的探索。

　 参考文献:

　[1] 约翰. 赫尔: 期权、 期货和其他衍生品(第四版) , 北京清华大学出版社, 2001

　[2] 宋逢明 : 金融工程远离: 无套利均衡分析, 北京清华大学出 版社, 1999

篇三：可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素

可转债的相关研究 一、 可转债政策法规研究 我国可转换债券的起步较晚，自 1992 年我国深圳宝安集团在国内证券市场公开发行了我国第一只可转换债券以来,陆续有上市和非上市公司在境内外发行可转债，同时相应的法律法规也相继出台。1997 年 3 月，国务院证券委员会发布了《可转债管理暂行办法》，该办法明确了上市公司以及非上市重点国有企业均可发行可转换债券，并对可转债的发行、交易、转换股份及债券偿还等作了详细的规定。2001 年 4 月，证监会正式颁布了《上市公司发行可转换债券实施办法》及其三个配套文件，标志着作为国际资本市场的重要证券品种，在我国进行三年多试点的可转换证券将作为一种常规融资品种出现在中国的资本市场上。从 2001 年 5 月到 2004 年 12 月，实际发行可转债的公司有 33 家。2005 年股权分臵改革全面启动，可转债市场出现了青黄不接的状况。2006 年 5 月再融资大门重启，同年 6 月，证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》进一步降低了发行门槛并简化了审核程序，此后相继又有华发转债、天药转债、柳化转债等多只可转债发行。

　有关可转债的法规出台直接导致了我国的可转债市场形成如下四个时期: (1)探索期(1991 年一 1997 年) 这一时期以 1991 年 8 月琼能源发行第一只可转债为起点，直至

　国务院证券委员会(现合并为中国证监会，下同)于 1997 年 3 月 25 日发布《可转债管理暂行办法》为终点。其间国内公司开始尝试运用可转债来解决公司的融资问题，先后有琼能源、成都工益、深宝安发行了境内的可转债，但前两者发行可转债的主要目的是为了发行新股，1992 年底，深宝安在 A 股市场上发行的 5 亿元可转债才是我国真正意义上的第一只可转债，尽管这三家公司可转债的发行交易和转股情况因具体的主客观因素的差异而有所不同，但它们发行可转债的尝试都从不同的角度、以不同的方式为以后中国可转债的运作积累了经验教训，为未来我国可转债实践的大规模推广打下了坚实的基础。此外，这段时间可转债的发行还有一个很大的特点就是将其作为吸引外资的一种渠道，1993 年以后，中纺机等五家公司发行了海外的可转债，这些海外可转债的发行为我国可转债市场积累了充分的国际经验，推动了国内市场的形成和完善。

　(2)启动期(1997 年一 2000 年) 1997 年 3 月 25 日，国务院证券委员会发布了《可转换公司债券管理暂行办法》同时国务院决定在 500 家重点国有未上市公司中进行可转债的试点工作，发行总规模定为 40 亿元。该法规的出台改变了《公司法》等法律规范中对可转债的发行只有粗疏规定的现实，将发行可转债的主体扩大到重点国有公司，并对可转债的发行、交易、转换股票及债券偿还等作了详细的规定，助长了重点国有公司发行可转债的热情。其间一共有三家国有非上市公司的可转债(南化转债、丝绸转债和茂炼转债)进入市场，这次试点不同于以往的可转债发行的

　尝试，是我国可转债第一次规范化运作。但不足之处是三只可转债都附有一个“到期无条件我国可转债的发行条件及发行程序强制性转股条款”，因此，从某种意义上来说，这三只可转债是“必转换”而不是“可转换”债券，表现出发行公司很强的股权性融资动机。

　(3)发展期(2001 年一 2002 年) 2001 年 4 月底出台的《上市公司可转换公司债券实施办法》及《上市公司发行可转告书》三个配套文件则是可转债市场进入快速发展期的助推器，从政策上保证和强调了可转债的市场地位，可转债市场出现了很大的改观，许多上市公司都将发行可转债作为再融资的一个主要手段。

　(4)高潮期(2003 年以后) 2002 年 1 月 28 日，中国证监会公布了《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》，在进一步细化可转债发行的同时放宽了对发行规模的要求，这导致此前己经提出拟发行可转债的上市公司都大幅提高了原来制定的融资额，使我国可转债市场进入高潮期，发行可转债也和增发、配股一起成为我国上市公司再融资的“三架马车”。

　综观我国境内证券市场中可转债发行的历史，从最早的琼能源发行的第一只可转债算起，到 2011 年 3 月为止，国内市场一共发行了100 只可转债债券，发行总额己达到 2704 亿元，同时参与可转债发行的上市公司的数量也有了质的飞跃，发行规模越来越大，在不久的将来必将引来新一轮的发行高峰。

　二、 可转债的发行时机研究（A 股市场股权再融资结构）

　目前上市公司再融资方式主要有：增发（公开增发、定向增发）、配股、债券（企业债、公司债、短期融资券、中期票据等）、可转债（普通可转债、分离交易可转债）。从再融资的性质来分，可以分为债权融资和股权融资。增发和配股为股权融资，发行债券为债权融资，而可转债则具有股权和债权双重属性。目前国内上市公司股权再融资的相关法规为 2006 年 5 月证监会发布的《上市公司证券发行管理办法》。此《办法》把上市公司发行的证券分为两类：公开发行证券（公开增发、配股和可转债）和非公开发行股票（定向增发）。

　可转债发行的最好时机是在股市低迷、银行贷款利率较高或者信贷紧张时选择发行。此时，公司从股市融资，增发或者配股的发行价不高，投资者参与的意愿弱，筹资少；向银行贷款，利率高、财务负担重。从发行方来说，如果没有转股而作为债权融资，可转债的票面利率比同期的公司债低,融资成本相对较低；如果转股则成为股权融资，可以省去新股发行的复杂手续和费用。较之配股和增发，可转债融资方式还可以延缓股本稀释的过程。从投资方来说，投资者在股市低迷时可得到稳定的利息收入和本金保障，在股市好转或公司经营改善股价上扬时，又可通过转股享受正股的股息和资本利得收益。

　从A 股市场股权再融资结构可以看出（表1），2003 年和2004 年是可转债发行占所有的A 股市场再融资的比重较大，此时A 股正处于熊市，投资人参与增发和配股的积极性不高，更多的公司选择了可转

　债发行。到了06 年进入牛市以后，股票增发占据了绝对优势，主要是由于定项增发对于上市公司资产规模和盈利能力没有硬性规定，且增发募集的资金相对有更多的用途，比如可以通过定向增发实现资产并购和收购。

　表1：A股上市公司再融资结构 年份 配股融资比例 增发融资比例 可转债融资规模 可转债发行规模 可转债发行只数 1993-1998 94.56% 5.02% 0.42% 3.5 2 1999 81.11% 15.10% 3.80% 15 1 2000 72.69% 23.32% 3.99% 28.5 2 2001 66.47% 33.53% 0 0 0 2002 21.54% 62.67% 15.79% 41.5 5 2003 20.43% 30.23% 49.34% 185.5 16 2004 21.68% 34.98% 43.34% 209.03 12 2005 0.93% 99.07% 0 0 0 2006 0.42% 95.35% 4.23% 43.87 7 2007 7.37% 89.18% 3.45% 106.48 10 2008 6.06% 90.85% 3.09% 77.2 5 2009 3.34% 95.19% 1.47% 46.61 6 2010 24.26% 63.63% 12.11% 717.30% 8 三、 可转债涨跌幅与正股涨跌幅的关系分析 可转债的价值主要由作为公司债券的纯债券价值和转换为股票的买入期权价值这两部分构成。可转债的纯债券价值是投资者的保底价值，其变动因素主要决定于市场利率的变化;而买入期权价值取决于发行人股票价格走势。市场利率变动和股价变动是影响可转债价值的两个主要方面，但是市场利率变动对可转债价值的影响程度较小，影响可转债价值的主要是股票买入期权的价值，它随发行人股价的变动而变动。因此，可转债上市后，其价格和发行人的股票价格会保持

　同步上涨。但是，可转债的价格并不会随发行人的股票价格大幅下跌，其抗跌性比股票强。即使发行人股票价格大幅下跌，可转债仍有纯债券价值作保证，可转债的价格不会跌破这一价值，因而表现出比股票强的抗跌性。

　根据 2003-2004 年、2006-2007 年这两个区间可转债的市场表现来看，2003 年-2004 年可转债平均涨幅为 14.55%，而正股平均跌幅为-16.01%。2006-2007 年可转债平均涨幅为 61.34%，正股涨幅达320.67%。以上数据进一步印证，可转债将与股票联动上涨，但抗跌性比股票强。

　表 2：2003 年-2004 年转债涨跌幅和正股涨跌幅的关系 序号 名称 转债涨跌 转债涨跌幅(%) 正股涨跌 正股涨跌幅(%) 证监会行业 1 阳光转债 4.63 4.74

　-5.25 -62.50

　纺织、服装、皮毛 2 华西转债 96.99

　 -7.02 -61.31

　石油、化学、塑胶、塑料 3 水运转债 6.24 6.56

　-5.6 -56.00

　交通运输、仓储业 4 江淮转债 105.88

　 -6.14 -52.17

　机械、设备、仪表 5 山鹰转债 104.3

　 -3.97 -49.38

　造纸、印刷 6 侨城转债 121.15

　 -6.52 -48.95

　社会服务业 7 复星转债 104.08

　 -4.26 -46.61

　医药、生物制品 8 万科转债 50.34 53.00

　-4.39 -45.49

　房地产业 9 万科转 2 106

　 -4.39 -45.49

　房地产业 10 雅戈转债 109.57

　 -4.04 -43.39

　纺织、服装、皮毛 11 民生转债 103.35

　 -3.75 -40.81

　金融、保险业 12 丝绸转 2 -0.05 -0.05

　-2.38 -39.60

　综合类 13 丝绸转债 0 0.00

　-2.38 -39.60

　综合类 14 晨鸣转债 110.64

　 -5.95 -35.69

　造纸、印刷 15 丰原转债 104.39

　 -1.99 -26.82

　食品、饮料 16 首钢转债 95.96

　 -1.53 -26.80

　金属、非金属 17 南山转债 99.4

　 -2.2 -24.26

　金属、非金属 18 华电转债 104.96

　 -1.34 -22.22

　电力、煤气及水的生产和供应业 19 创业转债 99.67

　 -0.98 -14.04

　社会服务业 20 国电转债 108.51

　 -0.97 -13.47

　电力、煤气及水的生产和供应业

　21 西钢转债 96.31

　 -0.5 -10.85

　金属、非金属 22 华菱转债 99.69

　 -0.46 -9.83

　金属、非金属 23 邯钢转债 100.08

　 -0.39 -7.82

　24 铜都转债 116.97

　 -0.44 -7.63

　金属、非金属 25 包钢转债 99.19

　 -0.28 -6.22

　金属、非金属 26 桂冠转债 103.82

　 -0.45 -4.35

　电力、煤气及水的生产和供应业 27 钢钒转债 144.5

　 -0.09 -1.62

　金属、非金属 28 茂炼转债 3.95 3.38

　0 0.00

　29 招行转债 100.27

　 0.21 2.58

　金融、保险业 30 海化转债 106.8

　 0.24 3.30

　石油、化学、塑胶、塑料 31 营港转债 106.97

　 0.41 4.57

　交通运输、仓储业 32 金牛转债 113

　 1.29 11.60

　采掘业 33 歌华转债 105.4

　 3.38 19.10

　传播与文化产业 34 云化转债 146

　 1.71 19.50

　石油、化学、塑胶、塑料 35 燕京转债 15.93 16.41

　3.33 38.95

　食品、饮料 36 机场转债 50.52 48.89

　6.24 69.49

　交通运输、仓储业 37 鞍钢转债 -2.4 -2.02

　2.55 81.47

　金属、非金属

　 平均水平 84.95

　14.55

　-1.58

　-16.01

　表 3：2006 年-2007 年转债涨跌幅和正股涨跌幅的关系 序号 名称 转债涨跌 转债涨跌幅(%) 正股涨跌 正股涨跌幅(%) 证监会行业 1 锡业转债 246.00

　60.36

　1058.95

　金属、非金属 2 唐钢转债 151.00

　22.57

　936.51

　金属、非金属 3 西钢转债 57.24

　56.81

　18.94

　657.64

　金属、非金属 4 雅戈转债 11.28

　10.45

　21.12

　619.35

　纺织、服装、皮毛 5 水运转债 107.08

　109.24

　20.27

　577.49

　交通运输、仓储业 6 中海转债 164.94

　31.52

　573.09

　交通运输、仓储业 7 万科转 2 69.69

　56.52

　24.53

　569.14

　房地产业 8 铜都转债 -1.20

　-1.06

　21.28

　521.57

　金属、非金属 9 招行转债 59.12

　55.34

　33.05

　502.28

　金融、保险业 10 华发转债 285.00

　30.39

　496.57

　房地产业 11 云化转债 21.21

　16.83

　40.63

　472.44

　石油、化学、塑胶、塑料 12 金牛转债 -3.80

　-3.71

　23.08

　458.85

　采掘业 13 恒源转债 157.06

　41.04

　427.95

　采掘业 14 招商转债 290.37

　47.52

　406.85

　房地产业 15 韶钢转债 272.22

　9.15

　382.85

　金属、非金属 16 丝绸转 2 39.43

　39.72

　9.48

　373.23

　综合类 17 柳化转债 170.00

　21.10

　372.79

　石油、化学、塑胶、塑料 18 南山转债 19.32

　18.77

　20.86

　357.80

　金属、非金属

　19 海化转债 285.15

　278.88

　13.13

　326.62

　石油、化学、塑胶、塑料 20 晨鸣转债 102.17

　100.28

　11.82

　272.98

　造纸、印刷 21 大荒转债 135.00

　11.15

　272.62

　农、林、牧、渔业 22 民生转债 -3.00

　-2.95

　10.76

　265.02

　金融、保险业 23 华西转债 40.80

　39.54

　7.26

　263.04

　石油、化学、塑胶、塑料 24 包钢转债 -4.29

　-3.80

　5.65

　255.66

　金属、非金属 25 首钢转债 104.73

　104.45

　6.23

　253.25

　金属、非金属 26 天药转债 189.73

　9.90

　218.54

　医药、生物制品 27 复星转债 32.27

　30.46

　10.02

　211.39

　医药、生物制品 28 燕京转债 26.00

　25.05

　14.28

　210.93

　食品、饮料 29 桂冠转债 153.45

　145.38

　7.95

　198.75

　电力、煤气及水的生产和供应业 30 国电转债 102.44

　93.60

　11.21

　179.94

　电力、煤气及水的生产和供应业 31 创业转债 184.27

　177.30

　6.18

　166.58

　社会服务业 32 江淮转债 -1.50

　-1.45

　5.60

　162.32

　机械、设备、仪表 33 邯钢转债 77.24

　73.73

　5.01

　161.61

　34 赤化转债 134.69

　14.79

　153.26

　石油、化学、塑胶、塑料 35 澄星转债 137.10

　7.03

　151.18

　石油、化学、塑胶、塑料 36 上电转债 226.58

　5.74

　146.43

　电力、煤气及水的生产和供应业 37 华菱转债 123.18

　113.60

　7.06

　144.67

　金属、非金属 38 凯诺转债 201.91

　5.87

　135.88

　纺织、服装、皮毛 39 山鹰转债 133.77

　4.15

　126.91

　造纸、印刷 40 山鹰转债 14....

篇四：可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素

交 量 变 化 与 可 转 债 指 数 　波动的协整５－ ３＂析　杜 莉　 王宏来２　（１．吉林大学商学院，吉林长春１３００１２；２．吉林大学经济学院，吉林长春１３００１２）　摘要：选用２００３年１月至２００８年８月可转债指数、可转债指数成交量、上证指数、人民币兑美元汇　率、通货膨胀率、无风险利率月度数据进行过度ｉｅ，￣ｑ约束协整检验，获得可转债指数和可转债指数成交量　两个协整关系方程，并针对协整方程的长期稳定性进行了弱外生性检验，结果可转债指数长期协整关系通　过弱外生性检验，这也证实了成交量、上证指数以及汇率等因素对可转债指数的长期影响，进一步分析了　可转债市场中的；ｒ－率风险；而可转债指数成交量长期协整关系未能通过弱外生性检验，原因归结为连续竞　价制度、机构投资者占市场主体、市场发行主体单一等因素导致的市场交易量过低。最后，建议引入做市　商制度来提高市场交易规模，进而改善市场价格效率和信息效率，以化解可能面临的汇率风险，并为可转　债市场未来几年实现快速发展创造条件。　关键词：可转债指数；成交量；协整　中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：０２５７—０２４６（２００９）０８—００９９—０６　一、 中国可转债市场投资群体特征分析　可转债具有债权性和期权性双重属性。首先，可转债具有较充分的债权性质。可转债是一种公司　债券，具有确定的债券期限和定期息率，为持有者提供了稳定利息收入和还本保证。其次，可转债包　含了股票买入期权的特征，为持有者提供了转换成普通股票的选择权，使持有者可以获取股票上涨的　收益。　我国可转换债券市场投资群体主要为机构投资者，①ＱＦＩＩ又在其中占据了较高份额。自２００２年　ｌ１月５日《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台以来，ＱＦＩＩ在可转债这个新　兴投资品种上也屡屡重拳出击，在多家可转债上重仓持有 （详见表１）。　从ＱＦＩＩ所选可转债来看，多为转股收益率较高的品种，并且集中在热门行业的龙头企业，这足　以说明ＱＦＩＩ看重期权价值投资，而非债权价值投资。　二、可转换债券价值影响因素分析　可转债面Ｉ临的风险和普通企业债券面临的风险是相同的，但收益的组成是不同的。普通企业债券　对风险的回报是较高的债息，而可转债对风险的回报是较低的债息加上期权的价值。由此，我们将可　转债价值分为不承担企业经营风险的债权价值和承担企业经营风险的期权价值。　作者简介：杜莉，吉林大学商学院教授，博士生导师，研究方向：金融学；王宏来，吉林大学经济学院博士生，专业方向：金融学。　① 张峥、唐国力、刘力：《投资者群体差异与可转换债券折价》，《金融研究》２００６年第ｌｌ期。　

　ＤＤ　 社会科学战线·２００９年第８期 ·经济与管理　表 １　ＱＦＩＩ可转债投资份额一览表　序号　 ＱＦＩ１名称　 持有可转债名称　 持有量 （张）　 占总流通量比率（％）　赤化转债１１０２２７　 ２０７　３８Ｏ　 ４．６８　金鹰转债１１０２３２　 １９６　９２０　 １Ｏ．３５　山鹰转债１１０５６７　 ２８６Ｏ４ｏ　 ６．３７　 ｌ　 花旗环球金融有限公司　大荒转债１１０５９８　 ４８６　３６０　 ３．２７　澄星转债１１００７８　 ３８３　９６０　 ｌ１．７７　锡业转债ｌ２５９６０　 ２２２　５Ｏ４　 ４．５２　赤化转债１１０２２７　 ２４９　３７０　 ５．６２　恒源转债１１０９７１　 ３Ｏ４　Ｏ００　 ７．６ｏ　０７云化债１２６００３　 １　２Ｏ１　６４Ｏ　 １２．Ｏ２　 ２　 瑞士银行有限公司　五洲转债１１０３６８　 ２８０　０ｏＯ　 ５．１９　柳工转债１２５５２８　 ３９５　８５７　 ４．９５　海马转债１２５５７２　 ３Ｏ９　Ｏ４１　 ３．７７　山鹰转债１１０５６７　 １９７　４１Ｏ　 ４．４０　大荒转债１１０５９８　 ６１５　６４０　 ４．１４　五洲转债１１０３６８　 １３２　２ｌＯ　 ２．４５　３　 瑞士信贷有限公司　 澄星转债１１００７８　 １４３　７２０　 ４．４１　巨轮转债１２８０３１　 ６５　Ｏ６３　 ４．１６　柳工转债１２５５２８　 ３４９　２２３　 ４．３７　海马转债１２５５７２　 ２５９　１７９　 ３．１６　０７云化债１２６００３　 １３０　２８０　 １．３Ｏ　巨轮转债１２８０３１　 １４４　０５０　 ９．２２　 ４　 美林国际　柳工转债１２５５２８　 ２１０　２２７　 ２．６３　海马转债１２５５７２　 ３５７　７８３　 ４．３６　澄星转债１１００７８　 １２３　４０　 ３．７８　 ５　 法国巴黎银行　海马转债１２５５７２　 ３２５　４６１　 ３．９７　摩根士丹利　 ６　 歌华转债１１００３７　 ９　０ｏＯ　 ３２．７３　 国际有限公司　数据来源：万点咨询ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｗｉｎｄｉｎ．ｃｏｒ ｎ／（截至２００８年６月３０日）。　注：表中仅列示某只可转债前１Ｏ名持有者中的ＱＦＩ１持有份额。　１．可转债的债权价值及其影响因素　可转债的债权价值是指非转换债券所具有的价值，一般来说，它是可转债最低限价值。可转债的　债权价值等于投资者持有债券期间能够获得的现金流量的折现值，受可转债的票面利率、本金、期　限、折现率和汇率等因素影响。　２．可转债的期权价值及其影响因素　可转债的期权价值主要是指其买入期权的价值，是由于投资者拥有在规定时间内以约定的转股价　格将可转债转换成发行企业或其他企业普通股的选择权而具有的价值，该价值等于投资者为获得该项　选择权而向发行企业支付的费用。可转债的期权价值由内在价值和时间价值两部分构成。　期权的内在价值指的是期权合约本身所具有的价值，即期权购买者如果立即执行该期权能够获得　的收益，它是期权价值的主要构成部分。这部分价值主要受股票价格、股票价格波动率、转股价格和　汇率等因素影响。　期权的时间价值是由于期权内在价值的波动给投资者带来的可能收益的期望值。这部分价值主要　受可转债存续时间的长短及赎回、回售和转股价格特别向下修正条款等因素影响。由于上述条款对期　权时间价值的影响会相互抵消一部分，而接下来的分析又是以可转债指数为标的，因此在模型分析中　可以将这些条款对可转债期权价值的影响放入误差项中。　

　成 交 量 变 化 与 可 转 债 指 数 波 动 的 协 整 分 析 　 １０１　三、计量模型的提出及实证分析　当以可转债市场为分析对象时，供求关系是决定均衡价格的基础，因而成交量会对可转债价格产　生影响。在金融全球化背景下，机构投资者 （尤其是ＱＦＩＩ）的投资更加多元化，汇率成为影响其投　资选择的重要因素，因此，有必要考察美元兑人民币汇率对我国可转债价格水平的影响。综合前文的　分析，我们归纳出如下几个对可转债指数产生影响的因素：上证Ａ股指数 （股票价格）、可转债指数　成交量、美元兑人民币汇率、通货膨胀率、无风险利率 （折现率）。　即ＶＡＲ（ＣＢＩ，ＳＨＡ，ＣＢＱ，Ｅ，ＣＰＩ，ＮＲＲ）。　其中ＣＢＩ代表可转债指数，ＳＨＡ代表上证Ａ股指数，ＣＢＱ代表可转债指数成交量，Ｅ代表美元兑　人民币汇率，ＣＰＩ代表通货膨胀率，ＮＲＲ代表无风险利率。　可转债指数基期为２００３年１月２日，本文中我们采用月度数据进行实证分析，样本区间为２００３　年１月至２００８年８月，共６８个样本点。①　１．数据平稳性的单位根检验　首先对ＣＢＩ，ＳＨＡ，ＣＢＱ，Ｅ，ＣＰＩ的月度数据取对数，所得数据分别用ＬＣＢＩ，ＬＳＨＡ，ＬＣＢＱ，ＬＥ，　ＬＣＰＩ表示，然后对包括ＮＲＲ在内的六组月度数据进行ＡＤＦ平稳性检验，结果如表２。　表２　ＡＤＦ平稳性检验结果　一 　差分　 一　差分　 检验项　 检验项　ＡＤＦ统计量　 ＭａｃＫｉｎｎｏｎ临界值　 ＡＤＦ统计量　 ＭａｃＫｉｎｎｏｎ临界值　一３．４９４６１７　 一４．５５６１６　 ＬＣＢｌ　一２．６ｏ１０２４“　 ＬＥ　 一３．５３３２０４”　 （Ｎｏｎｅ）　 （Ｉｎｔｅｒｃｅｐｔ）　一３．５５ｏ９５ｌ　 一８．３３６０５４　 ＬｓＨＡ　一２．６ｏ１０２４　 ＬＣＰｌ　 一２．６ＯｌＯ２４”　 （Ｎｏｎｅ）　 （Ｎｏｎｅ）　一１０．Ｏ４９６７　 一３．９０８８７６　ＬＣＢＱ　 一２．６０Ｏ４７ｌ”　 ＮＲＲ　 一２．６（）ｏ４７１”　 （Ｎｏｎｅ）　 （Ｎｏｎｅ）　注：

　　 表示显著性水平通过１％的单位根检验。ＡＤＦ统计量小于ＭａｃＫｉｎｎｏｎ临界值，表示拒绝原假设，　认为该序列是平稳的；ＡＤＦ统计量大于ＭａｃＫｉｎｎｏｎ临界值，表示不能拒绝含有单位根的原假设，则该序列可　能是非平稳的。　２．可转债指数系统协整分析　表３显示了基于约翰森②极大似然方法检验的协整关系个数。　表３ 协整关系个数的确定　迹统计量 （Ｉ／ｏ：ｒａｎｋ＝ｒ）　ｒ＝０　 ｒ　Ｓ　１　 ｒ≤ ２　 ｒ　 ３　 ｒ　 ４　 ｒ　 ５　１２５．舢 “　 ６９．８１８８９　’　 ４７．８５６１３　 ２９．７９７０７　 １５．４９４７１　 ３．８４１４６６　最大特征根检验 （Ｈｏ：ｒａｎｋ＝ｒ）　ｒ＝０　 ｒ　 ｌ　 ｒ＜２　 ｒ　 ３　 ｒ　Ｓ　４　 ｒ　Ｓ　５　４ ６ ．２６８７０　’　 ３２．４７４７２　 ２４．２７Ｏ４２　 １２．５１２９５　 ９．４３０ｏ１１　 ｏ．２４４Ｑ５３　注：约翰森 （１９８８）协整检验：ＶＡＲ＝（ＬＣＢＩ，ＬＳＨＡ，ＬＣＢＱ，ＬＥ，ＬＣＰＩ，ＮＲＲ）。根据Ｅｖｉｅｗｓ５．０提供的ＡＩＣ　值判断，ＶＡＲ滞后长度为２期。在５％的显著性水平，与ｒ＝０、ｒ　ｓ　２、ｒ　ｓ　３、ｒ　ｓ　４、ｒ　ｓ　５对应的迹统计量临　① 可转债指数及成交量、上证Ａ股指数月度数据选取每月最后一个交易Ｅｔ收盘价数据，数据均是大智慧软件提供数据经整理　所得；美元兑人民币汇率取可转债指数每月最后一个交易日收盘价数据、通货膨胀率和无风险利率月度数据皆取自锐思数据　（ｗｗｗ．ｒｅｓｓｅｔ．ｏｎ）ｏ　② Ｊｏｈａｎｓｅｎ，Ｊｕｓｅｌｉｕｓ，“Ｓｔａｔ ｉｓｔ ｉｃａｌ　Ａｎａ ｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｃｏ—ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ　Ｖｅｃｔｏｒｓ”，Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｄｙｎａｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｃｏｎｔｒｏｌ，１９８８（１２），　ｐｐ．２３１—２５４．　

　Ｄ２　 社会科学战线·２００９年第８期 ·经济与管理　界值分别为：９５．７５３６６、６９．８１８８９、４７．８５６１３、２９．７９７０７、１５．４９４７１、３．８４１４６；对应的最大特征根统计量临　界值分别为：４０．０７７５７、３３．８７６８７、２７．５８４３４、２１．１３１６２、１４．２６４６０、３．８４１４６６。　 表示ｌ％显著性水平拒　绝原假设。　迹统计量表明可转债指数ＶＡＲ系统在１％的显著性水平上存在２个协整关系，但是最大特征根统　计量显示可转债指数ＶＡＲ系统在１％的显著性水平上存在１个协整关系。根据Ｋａｓａ①和Ｃｈｅｕｎｇ②的　研究，在确定协整关系的个数方面，迹统计量比最大特征根统计量具有更强的稳健性。因此，我们认　为转债指数ＶＡＲ系统存在２个协整关系。对应可转债指数ＶＡＲ系统，我们将第一个协整关系约束为　可转债指数与其他变量之间的关系，将第二协整关系约束为可转债指数成交量与其他变量之间的关　系。由于存在不止一个协整关系，因此要进行过度识别约束检验。根据Ｐｅｓａｒａｎ＆Ｓｈｉｎ的研究，③ｒ个　协整关系至少需要ｒ　＋ｋ（ｋ　１）个约束条件，由此２个协整关系至少需要对５个系数进行约束。向量　误差修正模型如下：

　　ＡＬＣＢＩ，　ＡＬＣＢＱ　ＡＬＳＨＡ　ＡＬＣＰＩ，　△　Ｅ． 　ＡｌＩ　ｌ２　Ａ２１Ａ２２　Ａ３ｌ４３２　Ａ４１Ａ４２　Ａ５ｌ　５２　『Ｂ１１ 　Ｂ１２Ｂ１３Ｂ１４Ｂ１５Ｂ１６　１　Ｂ２１ 　Ｂ２２Ｂ２３Ｂ２４Ｂ２５Ｂ２６　Ａ　 ＬＣＢＩ， 一２　Ａ　 ＬＣＢＱ　． ２　ＡＬＳＨＡ　 一２　△ＬＣｐＩ　ＡＬＥ　 ２　＋　ＡＮＲＲｌ　Ｊ　 ＬＡ６１Ａ６２Ｊ　 Ｌ　ＡＮＲＲ　 ｃ． ． ２　Ｊ　 “６ｔ　首先，两个协整关系本身已经存在两个约束，即ＬＣＢＩ和ＬＣＢＱ的系数约束为１（Ｂ　ｉ＝１，Ｂ　：＝１）；　其次，结合理论分析与实践经验，人民币兑美元汇率、通货膨胀率和无风险利率对可转债指数成交量　没有直接作用，因此我们将第二个协整关系中胞和ＬＣＰＩ及ＮＲＲ系数均约束为０（Ｂ：，＝０，Ｂ　＝０，Ｂ　＝０）。　表４即根据以上５个约束条件得出的协整分析结果。　表４ 过度识别约束的协整关系结果　可转债指数协整方程　 可转债指数成交量协整方程　ＬＣＢＩ＝０．１５ＬＣＢＱ”＋０．５８ＬＳＨＡ“＋４４．６６ＬＣＰＩ　’　一３．８０Ｌ　 一５９．１１＾　尺　 一１９６．１０　ＬＣＢＱ＝５．８６ＬＣＢＩ”一５．５９ＬＳＨＡ“＋８．６４　Ｃｈｉ—ｓｑ（２）＝４．８３５２２９　Ｐｒｏｂａｂｉｌｉｔｙ＝０．０８９１３４（拒绝协证关系结果的概率）　注 ：　 ｝表不通过１％显著性水平检验。　从表４中的Ｐ值来看，所加的约束条件在１０％的显著性水平来看是可行的。　可转债指数协整方程显示上证指数与可转债指数相关系数达到０．５８，这体现了期权价值在可转　债价值中的核心地位，即伴随标的股票价格上升，可转债的期权价值显著增加，导致可转债价格上　升；可转债指数成交量与可转债指数相关系数为０．１５，这体现了 “量在价先”的市场真谛；人民币　兑美元汇率与可转债指数相关系数达到一３．８０，这符合我们对可转债投资群体特征的分析，由于采用　间接标价法，相关系数为负恰好说明，伴随人民币兑美元汇率下行 （即人民币升值），可转债指数会　逐渐上行。近年来行为金融学的大量研究成果证实了名义利率而非实际利率在资产定价中的核心地　位，有鉴于此，本文没有把通货膨胀率和无风险利率转化为实际利率进行实证分析，可转债指数协整　方程显示通货膨胀率和无风险利率的系数分别为４４．６６和一５９．１　１，即伴随通货膨胀率上升和无风险　利率下降，可转债指数会上升。我们认为无风险利率是通过影响债权价值和期权价值，进而影响可转　① Ｋａｓａ，“Ｃｏｍｍｏｎ　Ｓｔｏｃｈａｓｔｉｃ　Ｔｒｅｎｄｓ　ｉｎ　Ｉｎｔｅｒ ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔｓ”，Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆＭｏｎｅｔａｒｙ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９２（２９），ｐｐ．９５—１２４．　② Ｃｈｅｕｎｇ，Ｌａｉ，“Ｆｉｎｉｔｅ—ｓａｍｐｌｅ　Ｓｉｚｅｓ　ｏｆ　Ｊｏｈａｎｓｅｎ’Ｓ　ｌｉｋｅｌｉｈｏｏｄ　Ｒａｔｉｏ　Ｔｅｓｔ ｓ　ｆｏｒ　Ｃｏ—ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ”，Ｏｘ ｆｏｒＪ　Ｂｕｌｌ ｅｔｉｎ　ｏ ｆＥｃｏｎ ｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｓｔａｔ／ｓ．　ｔ／ｃｓ，１９９３，５５（３），ＰＰ．３１３—３２８． 　③ Ｐｅｓａｒａｎ，Ｓｈｉｎ，“Ｌｏｎｇ—ｉｌｉａ　ＳｔｒｕｃｔｕｒａｌＭｏｄｅｌｉｎｇ”，Ｅｃｏｎ ｏｍｅｔｒｉｃＲｅｖｉ ｅｗｓ，２００２，２１（１），ＰＰ．４９—８７． 　咖　纵　咖　

　成 交 量 变 化 与 可 转 债 指 数 波 动 的 协 整 分 析 　 ｌｏ３　债指数；而通货膨胀率则是通过影响机构投资者偏好，进而影响可转债指数，即机构投资者在通胀率　较高时对投资风险系数偏好逐渐降低，结果投资组合中在缩小一部分股票投资的同时，赋予可转债更　多份额。　可转债指数成交量协整方程中，上证指数与可转债指数成交量显著负相关，相关系数达到一　５．５９，这体现了股票投资和可转债投资之间的替代关系，当股票投资份额增加时，可转债投资份额相　应减少，体现可转债市场交易量缩减；可转债指数成交量与可转债指数正相关，相关系数为５．８６，　这符合资本市场普遍存在的“追涨现象”。　３．可转债指数与可转债成交量因果关系的弱外生性检验　对调整系数矩阵的零约束检验即为弱外生性检验。Ｈａｌｌ＆Ｍｉｌｎｅ证明了协整系统中的弱外生性就　等价于长期的因果关系。①如果原假设Ａ（１，２）＝０被拒绝，则表明可转债指数协整关系具有长期稳　定性；同理，如果Ａ（２，１）＝０被拒绝，则表明可转债指数成交量协整关系具有长期稳定性。　表 ５ 外生性检验结果　可转债指数协整关系　 可转债指数成交量协整关系　弱外生性检验　 Ａ（１，２）＝０　 弱外生性检验巩　Ａ（２，１）：０　４．８９７１３９［０．０８６４１７］　 ６．０３００１０［０．１１０１５９］　注：弱外生性检验就是Ｈａｌｌ＆Ｍｉｌｎｅ所指的长期因果关系检验。　 表示通过１０％显著性水平检验。　弱外生性检验拒绝了Ａ（２，１）＝０的原假设，但不能拒绝Ａ（１，２）＝０的原假设。这说明可转债指　数和可转债指数成交量之间不具有双向因果关系。长期中，可转债指数成交量对可转债指数具有较高　预测能力，反之则不然。有鉴于此，我们接下来利用ＶＥＣＭ方程来研究可转债指数波动情况。　４．可转债指数波动的ＶＥＣＭ方程及方差分解分析　可转债指数波动的ＶＥＣＭ方程：　Ａ　Ｃ　 ＝０．０３ＥＣ　ｌ 　＋０．０３ＥＣＭ２　＋０．０８　Ａｔｃｍ，一ｌ＋０．０５△ＬＣＢＩｔ—ｌ＋０．ｏ２ｍｐ　一０．０３ＬＣＢＱ　２—　１．５２ＡＬＣＰ，Ｉ—ｌ＋１．０６ＡＬＣＰＩ，一２＋２．５６△ＬＥ　一１—０．５１　ＡＬＥ　一２—０．８２ＡＬＳＨＡ　ｌ＋０．１２ＡＬＳＨＡ　一２＋　１９４．９８△＾　 Ｉ＿ｌ一２１６．６４△ⅣＲ　ｃ＿２＋０．０１　Ｒ　＝０．３２，ＡＩＣ ＝一１．９，ＳＣ ＝一１．４　方差分解分析结果如表６所示。　表６ 方差分解结果　Ｐｅｒｉｏｄ　 Ｓ．Ｅ．　 ＬＣＢＩ　 ＬＣＢＱ　 ＬＣＰＩ　 ＬＥ　 ＬＳＨＡ　 ＮＲＲ　１　 ０．０８４５５６　 １０ｏ．００００　 Ｏ．０（）００ｏ０　 ０．ｏｏｏｏｏ０　 Ｏ．０ｏ０ｏ００　 Ｏ．Ｏ０（）ｏ００　 ０．０Ｉ ∞Ｏ０ｏ　２　 ０．１２９４７３　 ９３．６０８０７　 １．８３８１０５　 １．０ｏ１６２８　 Ｏ．５９５４４２　 １．０３Ｏ４６３　 １．９２６２９７　３　 ０．１７３１６８　 ９４．３０８６４　 １．２６８５１９　 ０．６９２７３２　 １．４５２４４４　 １．１２４５２０　 １．１５３１４６　４　 Ｏ．２１２７０３　 ９３．３７７４５　 ２．０７０９９７　 ０．５ｌ５４４８　 ２．２６０５６２　 ０．９５４３１３　 Ｏ．８２１２３４　５　 ０．２５５９６０　 ９２．７９５４６　 ２．７７１８８３　 Ｏ．４Ｏ８Ｏ８９　 ２．６８４２８０　 ０．７５３５４９　 ０．５８６７３７　６　 ０．２９８３３６　 ９１．８１４９７　 ３．５０３３２９　 ０．４２７７１３　 ３．１９６４７７　 ０．５８９６１８　 ０．４６７８８９　７　 ０．３４０１６６　 ９１．０９０３４　 ３．８９９３２２　 ０．３９９３８２　 ３．７５２１２７　 Ｏ．４７６１９５　 ０．３８２６３５　８　 ０．３８１３８６　 ９０．２３４７６　 ４．３１２４２１　 ０．３６３１６８　 ４．３６５５８６　 ０．４｛）７３９２　 Ｏ．３ｌ６６７６　９　 ０．４２１７１９　 ８９．５４９４９　 ４．６ｏ８０３６　 ０．３２８２１５　 ４．８９２０３５　 ０．３５８ｏｏ９　 Ｏ．２６４２ｌ６　１０　 ０．４６Ｏ６２２　 ８８．９４９６ ４ 　 ４．８６２２３１　 Ｏ．３Ｏｌ４８Ｏ　 ５．３４２７７７　 ０．３１９８３３　 ０．２２４Ｏ３７　从方差分解结果可以看出，可转债指数序列的波动绝大部分可以归因于自身冲击因素，第１期达　到了１００％，以后开始出现缓慢递减趋势，但直至第１Ｏ期，仍可达到８９％。另外，伴随滞后期增加，　可转债指数成交量和人民币兑美元汇率会对可转债指数波动产生冲击，滞后１０期的影响比率分别达　① Ｈａｌｌ，Ｍｉｌｎｅ，“Ｔｈｅ　Ｒｅｌｅｖａｎｃｅ　ｏｆ　Ｐ—ｓｔａｒ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｔｏ　ＵＫ　Ｍｏｎｅｔｏｒｙ　Ｐｏｌｉｃｙ”，Ｔｈｅ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｊｏｕｒｎａｌ，１９９４（１０４），ｐｐ．５９７—６０４　

　Ｊ『　 社 会 科 学 战 线 ·２００９年第８期 ·经济与管理　到４．９％和５．３％。　人民币兑美元汇率对可转债指数波动产生冲击与预期一致，证实了ＱＦＩＩ在可转债市场中的地位。　自２００５年７月汇改以来，在人民币将持续升值的预期下，大量外资机构通过ＱＦＩＩ形式进入我国投　资，低风险高收益的可转债成为其投资组合的一员。诚然，这些资金为我国企业通过可转债融资提供　了便利，也为我国可转债市场的发展作出一些贡献，然而，由于国际投资监管体系缺失，ＱＦＩＩ投资　的长期性、稳定性不能得到有效保证，一旦我国经济出现周期性调整，人民币汇率必将有所反映，如　此存在共谋利益的ＱＦＩＩ机构有大规模撤离资金的动机，而这对于规模尚小的可转债市场而言将是不　能承受之重。进而将此称之为“可转债市场的汇率风险”，可以通过引入更多普通投资者使投资结构　扁平化以及扩大市场交易量等方法化解这种风险。　而可转债指数成交量对可转债指数波动的影响如此之小，实是意料之外。这一现象...

篇五：可转债价值的影响因素知多少:影响可转债价格的因素

债相关资料

　可转债全称为可转换公司 债券。

　在目 前国内 市场， 就是指在一定条件下可转债可以被转换成公司 股票的债券。

　可转债具有债权和期权的双重属性， 其持有人可以选择持有债券到期， 获取公司 还本付息； 也可以选择在约定的时间内 转换成股票， 享受股利分配或资本增值。

　所以投资界一般戏称， 可转债对投资者而言是保证本金的股票。

　 当可转债失去转换意义， 就作为一种低息债券， 它依然有固定的利息收入。

　如果实现转换， 投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收 可转债具备了股票和债券两者的属性， 结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。

　此外， 可转债比股票还有优先偿还的要求权。

　 从 2009 年以来因为股票价格的不断上涨， 可转债市场迎来了一波持续上涨行情， 但进入 2010 年 8 月 份以来， 可转债忽然整体暴跌， 受此影响， 以兴业可转债为代表的重仓持有可转债的基金， 净值快速下跌， 短期业绩遭到无情倾轧。

　这瓢冷水， 让市场对可转债的投资风险进行了重温。

　 投资风险一、 可转债的投资者要承担股价波动的风险。

　二、 利息损失风险。

　当股价下跌到转换价格以下时， 可转债投资者被迫转为债券投资者。因可转债利率一般低于同等级的普通债券利率， 所以会给投资者带来利息损失。

　三、 提前赎回的风险。

　许多可转债都规定了发行者可以在发行一段时间之后， 以某一价格 赎回债券。

　提前赎回限定了投资者的最高收益率。

　 四、 强制转换的风险。

　 影响因素 转股价格调整条款：

　在发行之后， 当公司 因送红股、 增发新股或配股、 派息等情况（ 不包括因可转债转股增加的股本）

　使公司 股份发生变化时， 将进行转股价格的调整。

　中国银行则将发行 400 亿元可转债转股价格修正条款：

　在存续期间， 当该公司 A股股票任意连续 15 个交易日 的收盘价低于当期转股价格 85%的情况， 该公司 董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交该公司 股东大会表决。

　投资策略基本方略当股市形势看好， 可转债随二级市场的价格上升到超出其原有的成本价时， 投资者可以卖出可转债， 直接获取收益； 当股市低迷， 可转债和其发行公司的股票价格双双下跌，卖出可转债或将转债变换为股票都不划算时， 投资者可选择作为债券获取到期的固定利息。

　当股市由弱转强， 或发行可转债的公司 业绩看好时， 预计公司 股票价格有较大升高时，投资者可选择将债券按照发行公司 规定的转换价格转换为股票。

　 特殊性 转债的根本还是“债” 需要还本付息：

　但是这种债有个特殊性， 就是债权人有权利根据债务人的股票价格的情况把债转换为股票， 相应得， 债权也就转换为股权。

　当你认为该公司的业绩增长会比较好而股价表示很高时， 就是将"转债"转换为股票的时候， 转债， 全

　名 叫做可转换债券(Convertible bond； CB)

　以前市场上只 有可转换公司 债， 现在台湾已经有可转换公债。

　 简单地以可转换公司 债说明， A上市公司 发行公司 债， 言明债权人（ 即债券投资人）于持有一段时间（ 这叫闭锁期）

　之后， 可以持债券向A公司 换取A公司 的股票。

　债权人摇身一变， 变成股东身份的所有权人。

　而换股比例的计算， 即以债券面额除以某一特定转换价格。

　例如债券面额 100000 元， 除以转换价格50 元， 即可换取股票2000 股， 合 20 手。

　如果A公司 股票市价已来到 60 元， 投资人一定乐于去转换， 因为换股成本为转换价格50 元， 所以换到股票后立即以市价 60 元抛售， 每股可赚 10 元， 总共可赚到 20000 元。这种情形， 我们称为具有转换价值。

　这种可转债， 称为价内 可转债。

　反之， 如果A公司股票市价已跌到 40 元， 投资人一定不愿意去转换， 因为换股成本为转换价格 50 元， 如果真想持有该公司 股票， 应该直接去市场上以 40 元价购， 不应该以50 元成本价格转换取得。

　这种情形， 我们称为不具有转换价值。

　这种可转债， 称为价外可转债。

　价外可转债似乎对投资人不利， 但别忘了它是债券， 有票面利率可支领利息。

　即便是零息债券， 也有折价补贴收益。

　因为可转债有此特性， 遇到利空消息， 它的市价跌到某个程 度 也 会 止 跌 ，原 因 就 是 它 的 债 券 性 质 对 它 的 价 值 提 供 了 保 护 。

　这 叫 Downside protection。

　可转换债券， 是横跨股债二市的衍生性金融商品。

　由于它身上还具有可转换的选择权，台湾的债券市场已经成功推出债权分离的分割市场。

　亦即持有一张可转换公司 债券的投资人， 可将债券中的选择权买权单独拿出来出售， 保留普通公司 债。

　或出售普通公司 债， 保留选择权买权。

　各自 形成市场， 可以分割， 亦可合并。

　可以任意拆解组装， 是财务工程学成功运用到金融市场的一大进步。

　市场现状 一直被认为颇具投资价值的可转债， 最近也有新动向。

　此前由于诸多可转债触发回购条款， 市场上仅存的可转债只 剩下 12 只 ， 引 发了一定程度的“可转债荒” 。

　身处困境的转债市场期待扩容已久。

　 最近中国银行发布公告称拟发行 400 亿可转债， 此举被认为开创了转债市场的“ 新纪元” 。

　作为金融行业巨头， 中行转债的发行或许将起到示范效应， 并引 来纷纷效仿， 因而有望促使转债进入高速发展时代。

　这一点对债券类基金而言， 也是中长期的利好。

　 兴业可转债基金理杨云认为， 此举对可转债基金及一般债券基金都是一件大好事， 发行后转债基金有望打开申 购限制。

　之前， 由于转债规模限制， 可转债基金已限制当日 5 万以上申购一年多。

　 发展趋势 2010 年 5 月 18 日 ， 工商银行通过了A股发行不超过 250 亿元可转债的计划。

　5 月 24日 ， 中国银行A股发行 400 亿元可转债的申 请获得证监会批准。

　 可转债具备了股票和债券两者的属性， 债券可以在一定条件下转成股票， 结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。

　但是近期A股市场的震荡走势对可转债形成了很大压力。

　业内 人士认为， 可转债市场将在中行等大盘可转债发行前后出现真正的配置价值。

　 近期， 可转债市场随股市下行。

　新钢、 博汇等个券由于流动性不佳、 持券成本高、 存在股市反弹预期、 筹码短暂稀缺等因素， 并没有在正股下跌的过程当中调整。

　但是， 由于

　这些个券流动性不佳、 估值仍高， 加上股市反弹力度有限， 增持可转债博股市反弹的价值不大。

　 两大行发行可转债计划未变， 让市场迎来扩容良机。

　市场注意到， 随着各家商业银行陆续公布了各自 的再融资计划， 银行业再融资进程逐步明朗化， 从公布情况看， 银行再融资压力小于市场预期。

　 在去年天量信贷增长之后， 银行业普遍面临资本金不足难题。

　目 前商业银行主要通过增发、 配股、 IPO等股权融资方式， 以及发行次级债券、 金融债、 通过银行自 身利润等渠道来补充资本金。

　当前来看， 银行再融资成为其补充资本的首选。

　 发行可转债对市场影响较小， 但会摊薄每股收益。

　配股不会摊薄股权收益， 但对市场影响较大。

　而两家大行都选择了境内 发行可转债的方式， 减少大规模再融资对市场冲击的意图十分明显。

　 据统计， 目 前中国可转债市场存量规模仅为 110 亿元， 工商银行已经确定发行 250 亿元可转债， 中国银行则将发行 400 亿元可转债。

　两行可转债上市后， 整个市场将扩容 6 倍。

　比较而言， 配股融资可直接补充核心资本， 但对市场冲击较大， 可转债在转股之前还是附属资本， 但对市场冲击要小一些。

　 中信证券固定收益部分析人士对记者表示， 继续可转债融资计划也表现出工商银行对其正股未来股价上涨并推动转债转股的充分信心。

　由于优先配售权的存在， 可转债发行将带给正股一定“ 含权价值” 。

　而且目 前A股较弱的市场环境亦有利于可转债融资。

　配股虽也能保持原股东持股比例不被稀释， 但终将对市场造成一定冲击。

　 兴业证券认为， 从未来看， 相比于可转债市场成倍、 高速的扩容， 债券基金规模扩容幅度相形见绌， 供求关系出现逆转， 这将对目 前可转债市场的估值泡沫起到挤压作用， 使得未来可转债的上涨更需要正股价格的推动。

　 机构表示， 对于下阶段可转债的投资策略， 投资者在未来显然应关注两点：

　股市寻底成功信号和大盘新券供给带来的逢低吸纳机会。

　机构认为， 可转债市场真正的配置价值将在中行等大盘可转债发行前后出现。

　相关信息 公司为何发行可转债发行动机：

　一是取得较低的票面利率， 减少利息支出； 二是实现推迟的股权融资。

　因此， 它适合那些处于成长阶段， 或处于暂时的财务困境期的企业。

　虽然发展中企业与财务困境企业的本质不同， 但从财务风险和财务状况看却很相似：

　一方面， 两类企业都继续资金， 但公司自身创造现金的能力不足， 收益不稳定， 因此采用普通的权益或债务融资方式成本较高； 另一方面， 两类企业又都确实有可能在未来出现较好的发展局面， 并因此带来股价的上升。

　故选择可转换债券融资对它们而言是适当的。

　 暂停交易的情况 可转换公司 债券上市交易期间， 因以下情况下暂停交易：

　暂停原因及停牌时间

　公布因发行股票、 送股等引 起股本变动 暂停交易半天。

　如在交易日 内披露， 则见报当天暂停交易半天； 如在非交易日 披露， 在见报后第一个交易日 暂停交易半天。

　公布进行收购、 兼并或改组等活动

　公布股东大会、 董事会决议

　公布发生涉及公司 的重大

　诉讼案件公布中期报告或年度报告

　公布股东收益分配方案

　公司 公布有关股份变动涉及

　调整转换价格的信息暂停交易一天。

　在交易日 召开股东大会

　值得注意的是， 根据上述的规定， 当可转换债券公司 在交易日 召开股东大会， 从召开当日 到信息披露需要一天半的时间， 这点也与A股一样。

　 上市公司 发行可转换公司债券的条件

　1、 最近 3 年连续盈利， 且最近 3 年净资产收益率平均在 10%以上； 属于能源、 原材料、 基础设施类的公司 可以略低， 但是不得低于 7%：

　 2、 可转换公司 债券发行后， 资产负债率不高于 70%；

　 3、 累计债券余额不超过公司净资产额的 40%；

　 4、 募集资金的投向符合国家产业政策；

　 5、 可转换公司 债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；

　 6、 可转换公司 债券的发行额不少于人民币 1 亿元。

　 股票市场低迷时持有债券， 股票市场火暴时进行债转股， 获得更高收益， 投资者应该积极参与

　可转债需要在发行时申 购， 或者发行前买入对应的股票来获得优先认购权

　 通常会形成积极的影响， 因为筹集的资金投入新的项目 一般都会带来更多的利润

　对股价影响不大机构大多积极认购， 股价在短期内 会有个小幅上涨， 在认购除权的当日 会出现明显的小幅下跌。

　 举例：

　比如说某上市公司 可转债每手的价格为 1000 元， 转换价格确定为 25 元， 则意味着这1000 元 1 手的可转换债券可以转换成相应上市公司 的股票40 股。

　这个转股价格对投资者来说一般是固定的， 上市公司在募集债券说明书中就会确定下来。

　按照国际惯例一般是先计算这个上市公司 募集债券说明书公布日 之前 20 或 30 个交易日 的平均收盘价格， 然后在这个价格的基础上上浮一定幅度， 这个上浮的幅度一般都在 10%以内 。

　 在转股价格确定下来以后， 接下来就看转债对应的上市公司 二级市场价格， 比如说上市公司 的转股价格已经确定是 25 元， 该公司 二级市场的A股价格现在是 30 元， 这个时候投资者就有盈利了。

　根据转股价格， 投资者可以 25 元的价格转换成 40 股上市公司 A股，这 40 股的成本是 25 元， 而现在上市公司 A股价格是 30 元， 将这 40 股卖出的盈利为（ 30-25× 40=200 元， 而购买债券的价格是每手 1000 元， 这样一来投资者的收益率为 20%。如果上市公司 A股的二级市场价格是 20 元， 低于转股价格25 元， 投资者也没有损失， 因为投资者可以选择不进行转股， 就相当于持有了一个低利率的企业债券， 投资者可以在持有到期后由公司 归还投资者本金和利息， 或等到市场上出现投资机会才进行转股。

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